云投生态：优质订单落地，业绩反转确立

　　事项：公司近期发布公告，拟与其他公司共同投资实施遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP 项目，并出资设立PPP 项目公司，该项目总投资额13.2 亿元，项目已列入四川省项目库和国家财政部PPP项目库；同时，云投生态前期发布业绩快报，预计2016 年实现营业总收入9.84亿元，同比增长16.65%；归属于股东的净利润3613.56 万元，同比增长252.60%。EPS 0.196 元，同比增长250%。

　　：优质PPP 订单落地；业绩反转趋势确立。公司公告设立PPP 项目公司，共建遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP 项目，该项目于2016 年9 月获得，投资总额13.2 亿元， 5 年内分3 期完成，项目采取政府与社会资本1:9 出资，BOT 模式，投资回报率6.8%，公司在项目公司中的权益比例为49%。该项目是全国首批海绵城市建设试点遂宁市推出的海绵城市建设头号工程，同时列入四川省PPP 项目库和国家财政部PPP 项目库，项目工程推进及回报可靠性高，项目顺利开工增强公司业绩确定性。根据公告统计，2016 年以来，公司新签订单25.28 亿元（含遂宁PPP 项目）均为市政项目，同时拥有25 亿元通海县综合体PPP 框架协议，我们预计公司2016 年末在手订单超过40 亿元，作为地方国有上市公司，云投生态直接受益于区域发展红利和区域政策红利，公司在PPP 业务方面拥有获取优质项目、融资成本低、捆绑战略和回款有保障四大优势，大量优质订单在手确立公司业绩反转趋势。

　　业务结构优化、营业外收入大幅增加，助力公司业绩实现高增长：公司业绩快报显示，2016 年公司营业收入同比增长16.65%，净利润同比大幅增长252.60%。公司净利润增长大幅超出业务规模增长，主要受益于公司市政项目增加，PPP 订单放量提升主业利润率；同时2016年公司因国家建设专线铁路征用北京分公司顺义基地获得9810 万元拆迁补偿款致使营业外收入大幅增加扩大公司盈利。季度显示，公司2016Q1-Q3 净利率分别0.78%、9.16%和9.93%，净利率逐季改善显着。

　　债转股+员工持股并行，减负、激励一箭双雕：2015 年9 月公司发布了非公开预案，2016 年11 月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过，非公开发行5930.81 万股，权益融资7.2 亿元，大股东云投集团认购89.77%；募集资金4.7 亿元用来偿还云投集团委托贷款，非公发行中81.5 万股（占发行股份的1.37%）对包含董监高和业务骨干45 人进行股权激励；目前公司在等待监管层批文，公司权益融资完成后，将显着改善公司的财务结构，公司负债水平将回归行业平均水平，与此同时公司财务成本将大幅下降，净利率水平有望进一步改善；同时员工持股激励核心人员积极性，为公司成长添动力。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价29.05 元。公司作为云投集团旗下唯一上市平台，将直接受益于云南省PPP 模式推广、国企改革及生态修复治理，公司在手订单充足，订单质量很高，助推公司业绩进入反转通道，我们看好公司业绩上升弹性及持续性，同时公司具有国企改革想象空间和生态环保领域资源的整合空间，维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.05 元，相当于2017 年35 倍的动态。

　　提示：国企改革不及预期，外延发展进展缓慢，项目回款风险、经济下滑、诉讼仲裁等风险。

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